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[增信]   保险资金基础设施债权投资计划实证研究

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滴水纪念章

发表于 2015-3-3 10:27:41 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 爱保理秋秋 于 2015-3-3 11:02 编辑

  保险资金基础设施债权投资计划实证研究
  作者:陈成
  近年来,随着我国金融业的快速发展,各类融资渠道不断拓宽,金融体系对实体经济的资金投放情况已不能再简单用“信贷规模”
  指标来描述。为此,央行从2011年起开始采用“社会融资规模”这一新概念。作为社会融资的一个组成部分,保险资金也开始被纳入到国家宏观经济运行的管理视野。基础设施债权投资计划是目前保险资金进行实体经济投资的一种重要形式,对其进行系统性的实证研究不仅具有重要的理论价值,更对今后的业务实践具有积极的指导意义。
  一、实证分析
  目前,对基础设施债权投资计划进行专题性研究的文献并不多见。吴晓蕾等(2011)对债权计划的交易结构设计及风险管理策略进行了探讨;秦振球(2011)对保险资金参与国家重大项目的现状进行了分析。本文的研究对象是目前已通过保监会备案的基础设施债权投资计划项目。根据行业资料整理,这里共汇总了保监会在2007年至2011年6月期间完成备案的37个债权计划项目的基本信息,但由于“上海公共租赁房”、“上海城投保障房”和“北京蓝德土地储备”这三个项目属不动产范畴,不在保监会所界定的基础设施范畴之内,故本文以其余34个项目作为研究样本。下面将分别从数量规模、区域分布、领域分布、定价方式、信用增级和市场格局等方面展开相关的实证性分析。
  (一)数量规模
  目前,已通过保监会备案的34个产品的合计规模为1162亿元,具体情况如下:
  表1产品概况
1.png
  由表1可知,自2007年启动试点以来,虽然经受了2008年国际金融危机的影响,但产品数量和投资规模总体上还是呈较快增长的态势,特别是2011年以来有加速的趋势,仅上半年的产品数量和投资规模都已全面超过了2010年的全年水平,预计2011年全年的投资规模将超过500亿元。出现这一良好发展势头的原因,一方面是市场对保险资金债权产品的认可度正在迅速提高,另一方面也反映了各保险资产管理机构产品开发能力的有效提升。
  (二)区域分布
  如果将国家部委和中央企业也分别作为一类广义概念上的区域,则按产品偿债主体所处区域划分,具体分布情况如下表:
  表2区域分布情况
2.png
  由表2可知,目前的产品主要集中于国家部委、中央企业、天津和上海。上述四个区域的产品数量共23个,投资规模达869亿元,占比约为75%。其余11个产品则主要分布于东中部相对发达省份,但目前已经出现了向西部区域逐步发展的趋势。
  (三)领域分布
  根据相关规定,产品投资范围目前主要包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等五个区域,具体的领域分布情况如下表:
  表3领域分布情况
3.png
  由表3可知,目前产品全部集中于交通、能源、市政这三个领域,特别是交通领域的占比高达55.5%,而通讯和环境保护领域目前尚无项目推出。这主要是因为交通、能源、市政领域的项目偿债主体都为中央企业或省级政府平台企业,实力普遍较为雄厚,项目回报较有保障。通讯领域目前则仍属高度垄断的行业格局,中国移动、中国联通、中国电信等几大运营商,不仅自身现金流充裕,而且都是大型银行的高端客户,对保险资金的融资意愿并不强烈。环境保护领域项目目前则普遍存在着“社会效益较大,投资收益较差”的现实情况,较难满足产品设立的有关条件。因此,上述领域分布的不均衡状况还会在一定时期内继续延续。
  (四)定价方式
  目前,产品定价方式可分为浮动利率、固定利率、结构利率等三类,具体的定价方式情况如下表:
  表4定价方式情况
4.png
  由表4可知,2007年至2009年的产品主要采用固定利率方式。2010年以来则更多地采用浮动利率方式,即以同期银行贷款基准利率作为参照基准,有些还会设有保底和封顶利率。2010年,太保资产推出的“太平洋-武汉天兴洲长江大桥项目”则创新性地采用了“浮动+固定”的结构利率方式。随着市场的逐步细分和客户需求的多样化,产品定价今后将出现更多的创新方式。
  (五)信用增级
  根据相关规定,产品一般需要进行信用增级,主要包括如下三类:
  A类:由国家专项基金、银行提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保;B类:由上年末净资产在200亿元人民币以上的上市公司或者上市公司的实际控制人,提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保;C类:以流动性较高、公允价值不低于债务价值4倍,且具有完全处置权的上市公司无限售流通股份提供质押担保,或者依法可以转让的收费权提供质押担保,或者依法有权处分且未有任何他项权利附着的,并具有增值潜力和易于变现的实物资产提供抵押担保。
  目前,具体信用增级情况如下表:
  表5信用增级情况
5.png
  2007年至2009年,产品主要采用以银行担保为主的A类信用增级方式。之后,随着银行担保政策的收紧,2010年以后的产品则更多地采用B类信用增级方式。但随着2011年国家宏观调控的实施,银行担保的增信方式又重新出现。此外,对于国家级特大项目,保监会还可以给予信用增级的豁免,如太平-南水北调项目。
  (六)市场格局
  目前,保监会已先后核准了7家保险资产管理公司的业务资质。基于各机构的产品开发情况而形成的市场格局如下表:
  表6市场格局情况
6.png
  微软雅黑微软雅黑宋体楷体仿宋华文隶书由表6可知,在目前的市场格局中,国寿和太平处于第一梯队,占比均超过了20%;太平洋、泰康和人保处于第二梯队,占比介于10%-20%之间;平安和华泰则处于第三梯队,占比均低于10%。由于目前债权产品设立门槛相对较高,因此可选项目来源相对有限,行业竞争程度将不断加剧,现有格局或将发生进一步的分化。
  二、存在的主要问题
  基础设施债权投资计划产品推出至今仅有四年多的时间,作为一种创新型的金融工具,必然会存在着一些需要继续改进和完善的问题,目前主要表现在如下三个方面:
  第一,产品开发能力有限,资产配置比例偏低。
  截至2011年6月,我国保险资产规模已达5.75万亿元。按照现行监管政策,基础设施债权投资计划产品的配置比例上限为10%,即5750亿元。但目前实际配置的规模仅为1162亿元,占比2%,潜在的配置空间依然巨大。但目前行业的产品开发能力相对有限,产品数量和规模不可能在短期内大幅提高,而保险资产规模则仍会保持较快的增长速度。因此,产品开发能力与资产配置需求间的矛盾在未来一段时期内仍将会较为突出。
  第二,产品设立门槛较高,备案效率有待提升。
  作为一种债务性融资,基础设施债权投资计划产品应首先关注偿债主体的还债能力。但由于现行规定对担保人的要求较高,因此各机构在产品开发过程汇总往往更为关注担保人的实力。有时甚至为了满足担保要求,不得不调换偿债主体,进而造成产品偿债能力的实质性下降。
  此外,按照现行规定,产品需在事前向保监会进行合规性备案,这在一定程度上降低了产品开发的效率和市场竞争力。
  第三,客户资源积累有限,产品收益水平不高。
  目前,符合产品设立条件的企业多为中央企业或省级政府平台企业。这些企业数量有限,普遍具有“整体实力较强、融资渠道较宽,投资风险较低”的特征,均属银行高端客户。基础设施债权投资计划作为一种入市时间较短的新型融资工具,客户资源积累相对有限。在面对来自银行和同业的竞争时,各机构往往会以降低利率的方式来换取项目的介入机会,这必然会影响到保险资金的投资收益水平。
  三、相关建议
  综合上述研究,本文提出如下相关建议:
  第一,建议监管机构加快完善相关体制制度建设,适度放宽产品设立要求。
  根据几年来的实践情况,为进一步提高基础设施债权投资计划产品的市场竞争力,建议监管机构能适时调整完善有关制度办法,如适度放宽产品设立门槛、调整事前备案为事后备案等。同时,加快完善相关体制建设,提高产品流动性,进而提升保险资产配置效率。
  第二,建议保险资产管理机构加强产品创新力度,健全产品全流程风险控制体系。
  保险资产管理机构应加大在产品创新方面的工作力度,深入挖掘符合国家产业政策、对社会民生具有重大意义的项目,并开展有针对性和创新性的产品设计,形成产品定制开发机制,以更好地满足客户融资和保险资金配置的需求。同时,各机构还应尽快健全覆盖产品立项、尽调、评审、决策、后期管理等全流程的风险防范体系,确保资金运用的安全性。
  第三,建议保险公司深化资产配置研究,制定多维度的债权产品配置策略。
  基础设施债权投资计划产品具有规模较大、期限较长、收益稳定等特点,与保险资金,特别是寿险资金,具有较好的匹配性。保险公司应加强相关的资产负债匹配研究,建立起包含利率、期限、行业、地域等多维度指标的产品配置策略。
  转自《信托周刊》第100期


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