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基于投资银行业务的风险与收益理论

发表于 2015-4-29 10:13:15 查看:571 回复:0
      基于投资银行业务的风险与收益理论
  随着全球金融市场迅速发展,金融企业的运行环境日趋复杂,商业银行投行业务是银行高收益业务,所以它不仅面临着传统意义上的信用风险,而且还承担着更加多变的市场风险和操作风险。因此,控制风险前提下的盈利能力已经成为衡量银行先进程度和发展潜力的重要标志。无论从商业银行重组改制还是战略发展角度看,当务之急都是要以资本对风险的约束为基础,以风险成本与风险收入相匹配为原则,加快建立具有商业银行特色的全面风险管理与内控体系。基于投资银行业务的风险与收益理论主要有资产组合理论、资本资产定价理论、套利定价理论、行为金融理论。
  一、资产组合理论
  马科维茨是现代投资组合理论的创始人。他在1952年发表的题为《有价证券组合选择》一文中,阐述了在一定风险下,如何进行投资组合,从而取得最大的预期收益。他将投资者的资产选择作为出发点,指出了投资的风险和收益的权衡关系,并从理论上推导出最优的投资组合,其投资组合分析有以下三个假:①市场是有效的:②风险是可以规避的;③组合是在预期和风险基础上进行。马科维茨根据以上假设,运用期望和方差两个参数进行了投资组合分析,指出在同一风险水平前提下,高收益率的投资组合最为有效;而在同一期望收益前提下,低风险的投资组合最为有效。
  Markowitz的资产组合理论主要是规范分析,告诉人们如何进行资产选择。
  他的理论忽略金融市场的实证特征。用方差或标准差度量风险隐含的假设是投资者对负的损失和正的收益赋予相同的权重,对待二者的态度是相同的。将收益的方差或标准差等同于风险只有在投资者具有二次效用函数或资产收益率呈正态分布时才是可行的。另外,Markowitz的资产组合选择模型采用Pearson的线性相关系数来反映金融资产收益的相关性。Pearson的线性相关只适用于椭圆分布,要求金融资产风险程度适中,只能度量随机变量之间的线性关系。由于Pearson的线性相关不是根据随机变量联合分布度量随机变量相关性的方法,它具有一些缺陷,常常导致错误的结论。在现实中,金融资产的收益率明显具有非正态分布特征和非线性相关,这时必须采用合理的方法度量收益率的实际分布和相关性。
  二、资本资产定价理论
  传统的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)是在Markowitz的现代资产组合管理理论基础上发展而来的,由William Sharpe(1964),  John Limner(1965)和Morrison(1965)等人在20世纪60年代提出。解释了投资者应当如何构建有效的证券组合并从中选出最佳的或最优的证券组合。主要回答了在投资组合下,有价证券的预期收益,风险及有价证券价值之间的关系。资产定价理论是在马科维茨投资组合理论基础上提出的,其假设条件除了马科维茨提出的以外,还有:①存在一种无风险资产:②市场效率边界曲线只有一条;③市场是有效的,交易费用为零。
  资产定价理论模型及涵义:(1)资本市场线。它反映了投资于风险资产有效组合和无风险资产的收益与风险关系。(2)证券市场线。它是在资本市场线基础上,进一步说明了单个风险资产的收益与风险关系。(3)资产风险一般有系统性风险和非系统性风险两类。非系统性风险是指具体的经济单位自身投资方式所引致的风险,又称特有风险。它在市场可由不同的资产组合予以防范,降低,甚至消除。
  而系统性风险则是由宏观经济营运状况或市场结构所引致的风险,又称市场风险。
  它在市场上永远存在,不可能通过资产组合来消除。因此,资产风险主要研究系统性风险。而资产定价模型(CAPM)则提供了测度不可消除系统性风险的指标。
  三、套利定价理论(The Arbitrage Pricing Theory)
    该理论是一种由多种因素和有效的普通的套利行为决定的资产价格的理论,是对资本一资产定价模型(CAPM)的最大挑战。套利定价理论是由斯蒂芬·A·罗斯(Stephen A .Ross)首先发展的,该理论的基本思想是在竞争性的金融市场上套利行为将保证由风险和收益所决定的价格达到均衡。套利行为就是发现两样本质上相同的东西,以低价购入并以较高价售出。那么投资者怎样才能发现哪种东西便宜。哪种东西昂贵呢?根据套利定价理论,投资者会考虑n种一般的风险因素。套利定价模型分三因素模型和多因素模型两种。
  套利定价理论表明市场参与者按一般协议组成的行为模式行动,该协议用来确定影响证券价格变动的相关风险因素。该假定在多大程度上符合现实仍值得讨论,因为市场上既没有关于重要的风险要素的协议,也没有经验表明该假定是稳定和一贯的。正是由于考虑了复合风险,套利定价理论才有吸引力。我们知道不同的证券可能受不同的风险的不同影响。尽管套利定价理论有很大的吸引力,但它仍不能代替资本一资产定价模型。
  四、行为金融理论
  行为金融理论尚无统一的定义,Russell J. Fuller (2000)所下的定义是:行为金融理论是传统经济学、传统金融理论、心理学研究以及决策科学的综合体。
  行为金融理论试图解释实证研究发现的与传统金融理论不一致的异常之处.行为金融理论研究投资者在做出判断时是怎样出错的,或者说是研究,“心理过失”是怎样产生的。
  市场有效性假设(EMH)是传统金融与行为金融争论的焦点。市场有效性假设具有两方面的含义:一是它关于市场条件的假设,交易成本为零,市场未被分割,投资者无法战胜市场(beat the market);二是它关于市场参与行为的假设,投资者是理性人,他们的信念是正确的,即他们用来分析未来变量的信息正是那些变量实际发生时的根据,而投资者依据这种信息做出正确的选择,进而得出合理的证券市场价格。行为金融的两大理论基石是有限套利理论与非理性行为模式,其核心是期望理论。
    转自吴照阳:《商业银行涉足投资银行业务的可行性分析》
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