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上市公司应收账款融资分析

发表于 2015-6-17 10:14:17 查看:1798 回复:0
  2015年第1期中旬刊  (总第576期)  时代金融
  上市公司应收账款融资分析
  钟勇
  【摘要】本文就上市公司应收账款融资问题展开讨论,先就当前上市公司应收账款的整体规模、综合质量进行分析,然后对现有的几种应收账款融资方式进行剖析,最后就上市公司应收账款融资问题提出相关建议。
  【关键词】上市公司应收账款融资
  一、上市公司应收账款总体评价
  (一)上市公司应收账款数量分析
  根据最新数据显示,截至2014年第三季度末,上市公司应收账款规模达到27513.08亿元,平均规模达到10.98亿元。从增长速度上看,上市公司应收账款规模从2010年末的12644.65亿元增长到2013年末的22595.96亿元,年复合增长率达到21.33%;而平均规模从2010年末的5.14亿元增长到2013年末的9.01亿元,年复合增长率达到20.57%。由此看出,上市公司应收账款规模庞大、增长速度较快。
  (二)上市公司应收账款质量分析
  一是与同期营业收入的比较。上市公司营业收入规模从2010年末的157374.86亿元增长到2013年末的229802.99亿元,年复合增长率为13.45%,低于应收账款约8个百分点。不仅如此,从2011~2013年各年的增长率来看,上市公司应收账款的年增长率均要高于同期营业收入增长率,特别是在2012年前者是后者的近3倍。由此看出,上市公司应收账款规模的增长速度大大超过了营业收入,反映出上市公司在实际经营中,赊销的情况增多,资金回笼速度较慢,会导致收款压力增大,甚至形成坏账损失。
  二是账龄情况。若将上市公司应收账款按账龄分为1年以内、1~2年、2~3年、3年以上四类,这四类的数据在2010年末分别是10409.99亿元、937.47亿元、377亿元、548.26亿元,而到2013年末增长为18784.97亿元、2131.34亿元、823.57亿元、887.7亿元。从2010~2013年的年复合增长率来看,这四类数额都有较大幅度的增长,1~2年内的应收账款规模增长最快,达到了31.49%,而增长最慢的3年以上的应收账款规模增长速度也超过17%。由此看出,各种账龄的应收账款规模均保持较大幅度的增长,尤其是最长账龄(3年以上)的增长速度竟达到17.42%,资金回收难度加大,不利于上市公司的正常经营和健康发展。
  二、上市公司应收账款融资途径评析
  (一)应收账款保理业务
  一是业务简介。应收账款保理业务是指销货商与保理商(商业银行等金融机构)签订一项转让契约,将其现在或者将来的基于其与购货商订立的货物销售或服务合同所产生的应收账款转让给保理商,由保理商为其提供下列服务中的至少两项:贸易融资、销售分户管理、应收账款催收、信用风险控制及坏账担保。
  二是所具优势。应收账款保理业务是一种优良的融资渠道,对各方均有利。对保理商而言,可以稳固和加强与客户的合作关系,增加业务收入,优化利润结构。对于应收账款持有者而言,可以降低企业的机会成本、管理成本和坏账成本,增强企业的销售能力,保理后会增大对销售的投入力度和间接提高买方的购买力。
  三是相对不足。首先,整体环境尚不完善。我国尚未形成完善的社会信用体系、有效的信用违约惩罚机制,专业的法律法规体系也有待完善。其次,保理业务在全社会的认知度还不够,其作用和功能还没有得到充分肯定,同时保理业务专业人才以及该方面的深度研究还十分欠缺。
  (二)供应链应收账款融资业务
  一是业务简介。供应链应收账款融资业务是指企业与核心企业协商将应收账款办理融资业务,核心企业同意之后,由企业(卖方)根据交易文件向银行申请应收账款融资,企业发货给核心企业,并将应收账款让渡给银行进行应收账款融资。
  二是所具优势。首先,有利于发挥供应链整体信用优势。供应链应收账款融资业务的重要特点是以供应链整体信用共享为基础,在信贷过程中引入了与企业相关联的信用较高的核心企业,发挥整体信用优势。其次,有利于发挥银行等金融机构对实体经济的支持作用。在供应链应收账款融资业务中,金融机构服务实体企业的职能得到了充分体现,在产业链存在资金不足的情况下可以保证整个产业流程的正常运转,提升了经济社会效益。
  三是相对不足。首先,具有优质核心企业的产业链数量有限。作为债务人的核心企业对于供应链应收账款融资业务的影响巨大,由其带动优质的整条产业链不多。其次,金融机构对交易真实性的审查存在难度。在实际调查时,如果企业主观上具有骗贷的故意,通过关联企业虚造业务往来凭证,金融机构很难发现。
  (三)应收账款证券化业务
  一是业务简介。应收账款证券化业务是将应收账款直接出售给专门从事资产证券化的特殊目的机构(SPV),汇入SPV的资产池,SPV以应收账款为基础向国内外资本市场发行有价证券,根据信用等级、质量和现金流量大小确定所发行证券的价格,后用资产池产生的现金流来清偿所发行的证券。
  二是所具优势。首先,外部环境相对成熟。政策及市场环境逐渐成熟,包括资本市场日趋完善、监管体系逐步优化、机构投资者队伍发展壮大等。其次,融资的基础是建立在企业应收账款这一单项资产之上,对于企业他项资产负债项目要求相对较低,更具灵活性和便利性。最后,对于企业的“四个有利于”:有利于拓宽融资渠道、有利于降低融资成本、有利于优化财务结构、有利于加强信用管理。
  三是相对不足。首先,技术要求较高。证券化业务涉及发起人、受托人(SPV)、信用增级机构、信用评级机构、债券承销机构等,经历基础资产选取、承接资产入池、信用增级、资产评估、信用评级、证券定价及承销发行等流程,存在一定的技术难度。其次,就证券化业务本身发展环境来看,还存在一些障碍。在制度建设上,还没建立证券化需要的独立法律法规;在中介服务上,证券评级行业整体运作不规范,公信力不足;在证券发行上,债券市场上的发行及监管较严,新型债券上市手续复杂繁琐。
  (四)金融资产管理公司收购业务
  一是业务简介。金融资产管理公司(以下简称为“AMC”)自成立以来一直以不良资产收购处置为主业。2010年以后,AMC推出了非金融不良资产收购处置业务,重点关注上下游、集团内部因商业活动而形成的往来款,截至目前业务规模已超过千亿元,该类业务可以成为企业应收账款融资的重要途径。
  二是所具优势。首先,AMC丰富的不良资产经营处置经验可以为企业解决在应收账款融资方面的种种困难。其次,AMC全牌照的综合经营优势可以在收购应收账款的同时,提供综合成本更低的多元化金融服务,如收购与资产管理、并购重组、财务顾问等业务的结构化组合。最后,AMC遍布全国的经营网络可以有效提升企业应收账款融资的效率和效益。
  三是相对不足。首先,业务规模较小、现有产品单一。由于非金融不良资产收购业务开展时间较短,交易规模和业务品种等有待完善,目前以打折收购为主,在收购客户中上市公司较少。其次,若以上市公司作为应收账款转让方,则其意愿不强。折价收购会对上市公司的财务报表造成不利影响,会影响其在资本市场中的定价,由此导致上市公司出售应收账款给AMC的意愿不强。
  (五)应收账款交易平台服务业务
  1.业务简介。一方面,传统资产交易平台推出应收账款交易业务,如重庆金融资产交易所、天津金融资产交易所、广州化工交易中心等,纷纷推出了应收账款融资服务业务。另一方面,新兴交易平台不断设立,具有代表性的三家分别是:中征应收账款融资服务平台、中融信(深圳)前海投资有限公司、中国应收账款交易(香港)有限公司。
  2.所具优势。首先,通过互联网技术建立虚拟网络交易平台,提升应收账款融资交易效果,帮助应收账款出让方在最短的时间内找到受让方,降低出让方的综合成本。其次,交易平台可以提供丰富的交易信息,为企业在出售应收账款时提供重要参考,包括应收账款买方市场情况、成交案例的定价方式等。
  3.相对不足。首先,由于发展时间非常短,没有成熟经验可供参考,在客户开发、服务方式、盈利模式等方面都在摸索之中。其次,该类业务存在一定的政策性风险。该类业务本身涉及资金往来,容易产生操作方面的问题,如平台对交易是否能够担保等,随着业务规模的扩大,可能会有一些监管政策出台,产生尚难预期的影响。
  三、上市公司应收账款融资的政策建议
  (一)着力加强应收账款管理水平
  1.加强内部建设。首先,设立独立部门管理应收账款。在实际运营中,销售部门为了增加收入可能会出现盲目销售的情况,而财务部门为了加强信用管理采取相对保守的态度,由此,设立专门应收账款管理部门可以有针对性地平衡这种不一致。其次,建立动态的应收账款管理机制。与应收账款关联的动态变化因素非常多,仅关注应收账款阶段性时点的数额远远不够,更要对其动态变化的过程进行时时监控,及时反映应收账款中的问题。最后,采用科学的数量化方法进行综合管理。建立多种财务指标横向比较、历史数据纵向比较的二维量化管理体系,同时要加强对账龄分布、周转速度、坏账比率等量化指标的监控和分析,提升应收账款管理的综合水平。
  2.加强外部研究。首先,关注经济形势、所在行业的实时变化。为确定应收账款的合理规模,对宏观经济形势的判断和本行业走势的把握至关重要,当经济下行和行业收缩时,适当减少应收账款规模以保持充裕现金流是适当的;当经济上行和行业扩张时,适当扩大应收账款规模以扩大市场占有率是适当的。其次,提升客户信用管理水平。应收账款的产生源于上市公司给予客户的授信,有必要提升客户信用管理水平,特别是对一些核心客户的监督,通过查询银行信贷记录和央行征信记录、参考社会信誉评价等多种方法进行监测,在赊销业务发生前能够对交易客户进行有效的信用评价和风险估测。
  (二)充分认识应收账款融资的重要意义
  1.盘活应收账款有利于提升上市公司的综合实力。首先,及时进行应收账款融资,可以避免发生财务危机。扩大生产规模与增加营业收入是每个企业的追求,但如果应收账款在销售扩大的同时以更快的速度增长,则会出现有利润、无资金,导致营运资金短缺,引发财务危机。其次,及时进行应收账款融资,可以防范和化解坏账风险。账龄越长的应收账款,回收可能性越低,市场价值越低,若不能及时处理,则容易形成坏账,损害资产质量。最后,及时进行应收账款融资,可以降低持有成本。持有适度的应收账款规模对于企业正常经营是必要的,但是一旦持有规模过大,将会给企业带来巨大的持有成本,会失去应收账款中沉淀资金的再投资收益。
  2.盘活上市公司应收账款对于整个经济金融体系的健康发展意义重大。首先,有助于改善资本市场投资环境、提升投资者信心。采用合理的方式盘活应收账款,可以使上市公司增加流动资金规模,及时改善财务状况,增强发展能力,促使投资者提升对上市公司的预期,进而促进整个资本市场的发展。其次,有助于实体经济转型发展。由于应收账款的连接关系,上市公司对一些需要改造升级的产能难以割舍,及时将此类应收账款转让盘活可以促使上市公司以“壮士断腕”的决心进行改造升级;此外,应收账款的盘活也可以为改造升级提供必要的资金支持。最后,有助于实现金融服务经济发展的功能。在现行的应收账款融资方式中,金融机构发挥了“润滑剂”、“助推器”的作用,而这正是金融服务经济发展的良好体现。
  (三)科学合理进行应收账款融资
  1.提升应收账款融资的科学性。首先,加大对应收账款交易市场的研究。及时掌握应收账款总体规模及质量的变化,重点关注应收账款交易市场上的供求关系,结合经济金融等各种因素进行分析,对市场走向进行预判。其次,深入了解市场上可行的应收账款融资途径。就目前的保理、证券化、转让等方式而言,在融资成本、技术要求、政策条件等方面均具有不同的特点,并且以应收账款融资为核心的创新业务也不断产生,因此,深入了解这些方式和途径的特征十分必要,才能够在需要时得以有效实施。
  2.提升应收账款融资的合理性。首先,做好应收账款融资的规划。以企业的发展规划为基础,以配置合理的现金流为目标,就融资规模、账龄选择、出让时点、交易方式等作出合理的规划,否则不利于企业保持稳定的财务状况和资产负债结构。其次,结合经营实际,选择好具体的融资方式。在深入了解各种融资方式的基础上,要结合企业自身特点,包括所处发展阶段、上下游客户特征、与相关金融机构的合作关系等,采取有效适用的融资方式,实现综合效益最大化。例如,上下游客户质量好的可以采用供应链方式,银行授信额度大的可以采用保理房式,在融资的同时还有重组需求的可以采用与AMC合作的方式等。
  
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