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资产证券化业务的主要增信手段

发表于 2015-6-18 17:00:20 查看:1523 回复:0
      资产证券化业务的主要增信手段
  目前,资产证券化的增信方式主要分为内部增信和外部增信两种方式,其中:
  内部增级主要是通过调整资产支持类证券的产品结构来实现的,即以其整体资产中的部分资产,为其优先级的债权进行增信,具体的操作方式包括发行多级证券、超额抵押、储备金制度等。外部信用增级主要由独立的第三方提供担保,如由保险公司提供保险等。
  1内部增信方式
  内部增信方式主要有以下几种方式:
  (1)、通过调整资产支持类证券的结构对债券进行增信。
  目前较为通用的通过调整资产支持类证券的结构来进行增信的结构主要包括优先级/次级结构。该结构是指根据基础资产现金流的偿付顺序,发行不同级别的证券,证券的受偿级别根据其优先级而定,当资产池出现违约事件时,从基础资产获得现金后的偿付顺序也按照发行证券时证券的偿付顺序先偿付高级别的,再偿付低级别的证券。当资产池出现损失时,也首先使用次级证券承担损失。这种结构又被称为结构性信用增级。该种结构性信用增级的首次应用是1986年在美国出现的,目前,该模式己成为证券化产品最为常用的一种增信方式。在该结构中,信用评级公司会根据一定的比例,确保各档次的证券可以获得相应的评级,一般情况下,分层之后的优先级证券可以获得AAA的评级,次一级的证券可获得A级的评级,而次级证券的评级一般可获得BBB的评级。为确保优先级证券能够被评为最高的信用级别,评级公司会对其信用级别进行计算,以确定为其提供担保的次级证券的规模。
  但是在这种结构性信用增级的体系中,优先级以外的次级证券就承担了为信用级别较高证券提供增信的责任,如此一来,整个资产证券化业务的主要风险,就全部集中在了级别较低的证券上。但这种增信方式并没有提高其整体的风险度,只将风险由优先级较高的证券向优先级较低的次一级证券进行了转移。
  办理资产证券化业务最基本的两个原则即是风险收益对称原则以及资产的真实销售原则,为了保证发起人能够把证券化资产的风险完全隔离,发企业必须要实现资产的真正无任何关联的出让。但目前我国办理的资产证券化业务,凡是采用上述结构进行增级的,均是发起人持有次级证券,这种似是而非的证券化业务并没有达到风险和收益对称的目的,反而将风险全部集中在发起人手中,其中隐藏的风险更为严重。第一、这种行为违背了资产证券化业务的真实出售原则,发起人将资产又回购至其资产负债表,相当于出让了优质资产,但风险却还是由自己承担,并没有实现基础资产与发起人的真正隔离。第二,这种行为违背了资产证券化风险与收益对称的原则,这种模式下,发起人出让的是资产的收益,而对应的风险却没有随之出售,相当于发起人对整个证券化产品提供了一个最终担保。如果发起人总是采用这样的模式发行资产支持类证券,那最终的结果将是发起人的优质资产将逐步被出让,而风险度较高的产品则会继续留在发起人资产负债表内,使得发起人内部的剩余资产风险度越来越高。这也偏离了资产证券化业务发起的初衷。
  (2)、进行超额抵押
  进行超额抵押是在发行资产支持类证券时,发行人将尽量多的资产纳入资产池,使得资产池的总价值量要高于证券发行的总价值量,这样资产池中超出证券发行总价值的部分便可以为发行的证券提供超额的抵押担保。当出现违约风险时,此部分资产可以用来弥补基础资产中不足的部分。
  在办理资产证券化业务时,发起人考虑到其基础资产未来可能存在的违约损失,以及办理证券化业务产生的各项费用,会在销售基础资产时,通过降低资产价格的方式,额外出让部分资产给特殊目的公司。当发生违约情况时,此部分额外出让的资产可以从一定程度上保证证券持有人的权益。若未发生违约情况或发生的违约损失小于预期值,上述资产及相关的费用剩余的部分将在资产支持类证券到期时返还给发起人。但是,若实际的损失大于发行证券时预测的数值,在操作中就有可能被认定为特殊目的公司对发起人拥有过度的追索权,为了防止上述情况的发生,发起人和特殊目的公司在资产转让合同中必须要有明确的内容以防范该业务损害资产证券化真实销售的属性。
  无论如何,这种超额抵押的方式还是会造成在资产池中的部分资产无法充分利用,发起人的资产并未得到最优化的处理。
  (3)、储备金制度
  储备金制度是指将部分资产池中产生的现金流或发起人的现金资产转移到一个指定的储备金账户上,并根据证券的发行规模保持一定的规模。这样,当出现违约情况,资产池产生的现金流不足以支付应付证券本息时,就可以将上述储备金账户中的资金划出,用于支付当期应付证券本息。
  该方式同样占压了部分资产池或发行人的资金,使得发行人的资产并未能得到最优化的处理。
  2外部增信方式
  外部增信主要由独立的第三方信用增级机构对发行的证券提供担保来提升信用等级,比如银行提供信用证、保险公司提供债券保险及公司提供担保等。为了增加资产支持类证券的信用级别,提供担保的第三方的信用等级必须高于资产支持证券本身的信用级别。
  一般情况下,进行资产证券化业务时都会运用到内部增信和外部增信两种手段,而且使资产支持类证券能够达到发行人预期的信用级别,在进行信用增信前,特殊目的公司会聘请评级机构对其拟进行的证券化业务进行评估。
  就信用增级的实质而言,其并没有降低基础资产本身的风险,只是将风险进行了转移。对于内部增信方式,主要是把风险从高级别证券转移给了低级别的证券,或转移给了额外的资产。对于外部增信方式,则是将风险转移到了信用等级更高的第三方增信机构。
  我国目前办理的资产证券化产品,均采用的是内部增信的方式,将发行的资产支持类证券分为优先级和次级等不同的等级,将风险由优先级转移至次级档,然后由发行人进行回购,对购买优先级债权的投资人提供了信用支持。
  转自翟芳:《我国信用保险与银行保理业务合作发展研究》
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