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非公开与ABS迎来重磅利好!

发表于 2018-5-2 18:16:50 查看:155 回复:0
本帖最后由 爱保理网编辑 于 2018-5-3 21:28 编辑

导读:4月24日晚,上交所发布《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》(下称“暂行办法”),对即将推出的上交所债券质押式三方回购模式进行规范。圈内热议:非公开和ABS迎来重大利好。那么什么是三方回购?新规推出又有哪些影响?

当前交易所回购很多,标准回购、协议式、还有三方,三者异同如下:

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一、三方回购如何开展?

依据《暂行办法》的规定,债券质押式三方回购交易(以下简称三方回购),是指资金融入方将债券出质给资金融出方以融入资金,约定在未来返还资金和支付回购利息,同时解除债券质押,并由上交所、中国结算根据本办法规定提供相关的担保品管理服务的交易。

它所对标替代的是上交所债券质押协议式回购,与GC回购存在较大差别。一来GC回购属于场内交易,匿名竞价撮合成交,与三方回购的场外一对一协商交易定要素的方式不同;二来GC回购是中央对手方的清算模式,即在由清算机构担当买卖双方之间的中介,成为所有买方/卖方的交易对手,担保成交,而协议回购是双边清算模式,交易双方直接对接交易,非担保成交。

在参与机构安排上,与协议式回购无限制不同,三方回购只允许金融机构(证券自营、银行、信托公司、保险等)、公募基金和银行理财参与,券商资管、基金专户等产品户无法参与。

在参与前,机构需要进行投资者适当性备案,证明满足三方回购市场的参与条件。正式交易时,正回购方(融入方)需要取得逆回购方(融出方)的授信,否则双方无法交易。

在质押券的要求上,《暂行办法》采取质押券篮子的做法,将在上交所交易的债券品种分为8个篮子(含ABS,且新增了AA级的信用债),并统一设立了折扣率,但比协议质押要低些。

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在交易双方确定要素后,融资方申报质押券时,既可采取“指定篮子”的方式,也可采取指定质押券的方式。

举个例子。假如融资的一方在申报质押券时,报出的是“篮子2/4/6+010101”,那么中国结算公司在冻结债券时,便会首先选择代码为010101的个券,然后才在融资方的账户中,选择属于“篮子6”的个券进行冻结,而后再选择篮子4……以此类推。

如果融资方质押的券在存续期间,收益率出现大幅跳升,价格大幅下降并使质押券价值低于一定比例时,交易系统会对双方进行提示,保障融出方的利益。如果价格进一步下跌,质押券价值低于回购金额,资金融出方还可要求融资方补券。

二、为什么要推出三方回购?

有三个原因。

其一,与传统的协议式回购相比,三方回购引入了中国结算公司来负责质押券的信用评估、日常估值变化(盯市)、托管结算等工作,既统一了质押券的信用风险与利率风险的管理,又节省了交易成本。

其二,国际经验也支持三方回购的推出。

在欧美的回购市场上,三方回购发展迅速,已成为资金融通市场上的主要工具之一。2015年美国三方回购日均交易额约1.8万亿美元,占回购市场的47%,欧洲三方回购市场日均交易额8500亿欧元,占回购市场总量的11%。

其三,协助企业融资,降低企业融资成本。

现在金融环境呈现出“紧信用,宽货币”的特点,“连续打击非标+银行表内信贷额度的管控+整治资管”形成的紧信用格局对实体经济的负反馈在加快显现,再加上贸易战背景下外需的不确定性,国内经济增长动能可能会进一步减弱。昨天召开的政治局会议,领导层也重提“持续扩大内需”,开始注重需求侧的变化。

在这样的经济与金融下,债券市场需要进一步发挥直接融资功能,降低企业的融资成本,帮助企业纾困,支持实体经济。

此次推出的三方回购的质押篮子中,除传统的利率与信用品种(含非公开)外,还新增了ABS与AA信用债。一方面使ABS也具备了融资加杠杆的功能,有利于提高投资者持有ABS的动力与热情,拓宽融资渠道;另一方面在302号文、资管新规等文件挤压低等级信用债配置泡沫后,资产较差的企业融资难度明显加大,需要有政策做对冲疏导其债务压力,防范债务风险。
三、三方回购推出有何影响?

总体而言,三方回购的推出使金融机构多了一种融资工具,其流程较协议式回购更加简洁,交易成本也更低,质押券范围也更广,更为规范有保障,但有资格参与其中的机构受到限制,可能会对其成交量扩张与发展壮大造成一定的制约。

对市场与机构业务来说,资产证券化产品与低等级债明显受益,同时结合此前的降准、政治局会议重提要持续扩大内需等一系列事件,我们认为政策变量对债券市场要比此前更为友好,主导债券市场走势的逻辑可能已经发生切换。

在如今的金融严监管格局下,《暂行办法》也确认了资产证券化将有广阔发展空间的事实,ABS业务将进一步受到各家资管机构的追捧,成为下一个业务竞争的焦点。

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