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应收账款证券化相比其他应收款融资方式的优势

发表于 2015-4-15 10:37:02 查看:758 回复:0
      应收账款证券化相比其他应收款融资方式的优势
      相对应收账款抵押借款、国际保理、福费廷等融资方式而言,应收账款证券化融资的独特优势主要体现在三个方面:1、相对应收账款抵押借款和有追索权的国际保理,证券化独特之处在于能转移资产原始风险;相对福费廷交易和无追索权国际保理,证券化则能通过信用增级评级创造信用,提高资产的流动性。2、相对应收账款抵押借款,证券化无需利用公司整体信用融资,从而使得信用级别不高的公司,尤其是“柠檬”公司从中受益;3、应收账款证券化操作中的信用评级增级、真实出售等环节的设计能最大限度的降低信息成本、管制成本及税收成本,相对而言,是成本最低的一种融资方式。
  1,资产证券化集转移风险、创造信用、提高流动性为一体国际清算银行(BIS)将金融创新分为4类:风险转移型创新、提高流动性型创新、信用创造型创新和权益增加型创新。而资产证券化具有前3种创新的内容。第一,风险转移创新。资产证券化将原始债权人的应收款剥离出其资产负债表,将这些基础资产的风险转移给资产证券的投资者;同时,又通过“破产隔离”的设计,使发起人的信用风险与证券化融资结构完全隔离,从而降低了融资风险。第二,提高流动性创新。资产证券化从两个方面创造了流动性。首先,通过资产证券化的融资结构,发起人的应收款等流动性差的沉淀资产被处置,带来了高流动性的现金流,发起人资产负债表中资产的流动性得到了提高。此外,资产证券化产品经过信用增级与评级后,白身获得了高流动性,提高了基础资产的价值。第三,信用创造创新。发起人通过证券化处置沉淀资产实现融资,创造了新的资产融资的信用内容。
  作为一种金融创新工具和技术,资产证券化打破了债权融资和股权融资的传统金融格局,实现了许多传统金融工具所不能实现的功能。
  2、无需利用公司整体信用
  应收账款证券化是一种结构性融资策略,其融资过程中无需利用公司整体信用。因此,理论上而言,一些小的知名度不高的“柠檬”公司最能从中受益。我们知道对一家公司价值的评估,需要考虑该公司的固定资产和其他资产、发展前景、潜在的负债、管理质量等因素。
  然而要在融资主体和未来潜在的投资者之问对这种价值评估达成一致,比对该公司的某一项资产比如应收账款的价值评估,在同样的二者之问达成一致更加困难。“柠檬”公司如果发行传统的证券,那么投资者就将暴露在严重的风险之中,投资者对发行折扣的要求就非常大。
  当他们利用已发生的应收账款采用证券化方式融资时,便能充分享受到结构化策略的优势。
  因为已发生的应收账款仅仅包括一个对第三方支付的要求权,应收款一旦签出,应收账款的债权人本身很少会对应收账款的价值发生影响。应收账款的价值是应收账款债务人信用的“函数”,并不受债权人公司的影响。或者说,一家“柠檬”公司的应收账款的价值,不会比一家更高信用等级的公司的应收账款的价值更加难以评估。从而消除了具有“柠檬问题”的公司的资产证券化融资和其他高信用级别公司的普通融资问的区别。
  3、能大大降低信息成本、管制成本、税收成本,融资成本最低Modigliani和Miller在1958年发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的经典论文,提出了被称为“MM定理”的资本结构不相关理论。他们认为,在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下,企业的价值与其资本结构不相关。但是,在现实生活中,公司却花费了大量的时问、精力和财力对不同的资本结构进行选择。理论和现实相冲突的解释是,Modigliani和Miller的结论是建立在过于苛刻的或者明显错误的假设基础之上的,这些假设省略了现实世界的诸多成本。当MM定理的无成本假设被打破之后,资产证券化作为一种复杂的金融技术就有了特殊的优势。因为应收账款资产证券化作为一种新型金融创新技术,其操作流程和环节设计都体现出针对信息成本、管制成本及税收成本最大限度的节约。
  首先,资产证券化能大大节约信息成本。由于公司管理层、内部人和公司外部投资者各白掌握的关于公司资产价值的信息并不对称,公司试图在金融市场中融资时,普遍面临“柠檬折扣”问题。即资金供给者知道占据信息优势的资金需求者有动力夸大公司质量,因而其提供给资金需求者的融资条件,必然仅仅是建立在最坏估计基础之上的折扣价格。只有当资金需求者能够使得资金供给者相信他不是一个“柠檬”时,资金供给这才愿意提供正常价格,资金需求者才可能获得更多的融资。尤其在信用级别不高的小公司、财务状况有问题的公司、资本市场不发达国家中的公司中,投资者无法拥有足够的信息去评价公司价值,或者投资者想了解更多,就必须付出更多的成本。而资产证券化的信息披露要求,评级、超额抵押等外部信用增级技术设计却大大减少了信息不对称问题,使得低价融资现象得以解决:
  首先,证券化中将公司应收账款标准化并进行信息披露,实现了关于公司应收账款信息获得方面的规模经济和范围经济。一家公司如果要进行资产证券化,他向外部投资者公告本公司应收账款的质量时,必须更加详尽准确。公司与评级机构、担保机构的合作,又使得应收账款在条款、文件、承销标准上更加标准化,因此也更容易评价。只有信息披露完全的标准化基础资产才适合于证券化,资产证券化的发展,促使公司将其应收款资产标准化并将有关信息公开化。其次,评级机构的评级技术减少了投资者获取信息的成本。有关公司进行资产证券化融资时,必须经过专业评级机构的信用评级。这些评级技术考察了证券化交易结构的特殊方面,如资产池的规模和组成等,专业信用评级技术的提高,减少了普通投资者的投资信息成本。再次,信用增强技术如保险和超额抵押等也是减少应收款信息成本的方法。拥有专业技术的保险公司对证券化融资结构提供信用增强手段时,对应收款资产要进行评估。普通投资者等于搭乘了保险公司和专业评级机构的“便车”,节省了信息成本。没有经过信用增强机构和评级机构评级的资产证券化,其融资风险必定较高,投资者必定较少,资产证券的出售价格也必定较低。随着证券化的规模越来越大,信息披露越来越标准化,只有那些经过信用增强和信用评级后的资产证券化,才会受到投资者的普遍欢迎,而其证券价格也才会上升。最后,融资公司通过资产证券化向市场提供了一个正向的信号:公司应收款的质量是好的。因为,证券化的应收款资产其信息是公开的,融资结构得到了信用评级机构的评级,一般资产证券的信用评级都在A级以上,而且,如果公司通过保留基础资产池中的剩余权益,作为一种信用增强手段,那么证券化融资起到了对公司应收款资产的正向信号作用还将加强。
  其次,应收账款证券化还能实现管制成本和税收成本的节约。应收账款证券化产生的原因之一是规避某些外部管制的要求,企业通过证券化能避免外部政府监管成本。应收资产证券化过程中,发行不同的有价证券适用的税率并不相同,因此公司可以通过选择发行债券还是股票来获得最有利的税收标准。最大限度的节约税收成本。
  总之,资产证券化评级增级过程中生产的信息能大大降低企业融资的信息成本、管制成本及税收成本,一些公司可以发展和运用低成本的评估技术,去评价他们的应收账款,再通过出售以应收款资产为支撑的证券化产品,吸引不同类型的投资者,从而保证能以最低的成本支出融通资金,并改善资本结构。
转自谭亮:《国际贸易应收账款融资方式选择研究》
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