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中国出口企业运用应收账款证券化融资的理想模式:贸易应收款+跨国模式

发表于 2015-4-15 11:41:03 查看:723 回复:0
      中国出口企业运用应收账款证券化融资的理想模式:贸易应收款+跨国模式
    1、国际贸易应收款符合证券化对基础资产的要求由我国出口商提供的产品和服务贸易中,许多优质海外贸易应收款的债务人多为资信颇高的国际知名企业,交易也多以硬通货计价,汇率和汇兑风险小,已发生的应收款还很少受发起人整体资信的限制及所在国的宏观环境影响,完全符合了证券化对基础资产的要求。
  另外,白从发展中国家的债务危机和金融危机之后,国际资本流动出于安全性和流动性的考虑,向发展中国家的投资更加谨慎,高质量的基础资产池和适当的信用增级运作使得这类证券化产品的评级可以高于应收款出售方所在国本币的主权评级,这将极大地增加海外投资者对产品的需求,降低证券化融资成本。
  2、在国内开展应收款证券化尚存障碍颇多
  贸易应收张款证券化融资的需求已经存在,而现实层面,我国资产真实销售尚未认可,信用增级评级不完善,利率尚未市场化等许多阻碍证券化融资的技术,制度,环境因素存在,目前在中国大规模推行应收账款证券化的条件尚未成熟。证券化融资的优势得不到充分发挥。出口企业的这部分能产生外币现金流的贸易应收款还不能转化为高流动性资产加以利用。另外,这部分贸易应收款若在本国进行证券化操作,投资者将面临汇率和汇兑风险。加之这类应收账款代表的是对境外消费者和中问商的求偿权,超过一定的期限将被视为对外债权z,将受到我国外汇管制和外债规模的限制。受内部趋利动机激励的出口商如何才能规避国内政策限制,释放出这部分具有未来现金流资产的巨大经济能量?利用境外成熟的证券化技术,成熟的金融市场,宽松的监管环境,有效率的税收政策和资金来源广泛的投资群,采用跨国模式证券化海外应收账款应成为首选。
  3、跨国证券化的优势与可行性
  跨国资产证券化(cross-border securitization)是指国内融资方在国际市场上通过证券化的方式面向国外投资者融取资金的方式,根据原始权益人拥有资产的不同可进一步细分为外币资产的跨国资产证券化和本币资产的跨国证券化两种。其最大的优势是容许将证券化各环节分散到最适宜的国家或地区,通过各地证券化参与方对各国法律,税收,会计,资本市场,经济发展等地区差异的充分利用,寻找出成本最小效率最高的融资策略组合。例如,一家需要融资的中国出口商可以将来白欧美的贸易应收款出售给设在开曼群岛的SPV达到避税目的;由SPV在监管和信息披露要求相对宽松,投资者资金雄厚的美国私募资本市场上发行债券,由该企业在香港等地的贸易伙伴提供担保,聘请著名商业银行和证券公司提供托管和财务顾问服务,由具有国际声望的知名评级公司提供信用评级。通过上述运作,出口商能最大程度的规避无效率的制度约束,最小化可能的政治风险和违约风险,此外,成功的应收款证券化还能缩短回款期限,加快结汇周期,降低汇率风险。如果证券化的基础资产是离岸形式的境外了公司应收款资产,该证券化操作还能完全避免因结售汇带来的货币风险。可见,跨国资产证券化交易结构设计的灵活性,参与方分工的明确性能实现整体效率的最大化。出口商会从应收款跨国证券化中享受到最大的好处与实惠。当然,为每笔交易量身订做的应收张款跨国证券化由于所涉国家和地区制度环境和市场因素的不同,交易结构表现出非常大的异质性和不可预测性,谈判和实施的成本比国内证券化要高,这需要融资方根据具体的资金需求情况,对比权衡证券化的成本与收益,相机抉择。
  
  中国推行应收账款证券化的儿点改进建议
    目前在中国开展国际贸易应收账款证券化还缺乏必要的法律法规支持,主要体现在真实出售认定和外汇管理控制两方面,因此政府应当逐渐完善证券化各项专门立法。
  在立法条件成熟过程中,先通过相关法规条例对具备开展证券化的领域一一如贸易服务应收款一一给予认可和支持,对参与主体资格和行为规范提出具体的标准,为符合国家产业政策和外贸政策的跨国资产证券化提供担保和保险服务。规范各外部监管部门的活动,使各部门分工协作,按职按责进行各项监管工作,保证监管的高效率。令人欣慰的是,2005年3月18日,中国人民银行批准了国家开发银行实施信贷资产证券化及中国建设银行住房抵押贷款资产证券化的提案,开始了中国本土证券化的序幕。相信中国证券化操作的平台将逐渐完善,环境将不断优化。在中国进行应收账款证券化虽然风险颇多,障碍重重,但不久的将来必然可期。
  转自谭亮:《国际贸易应收账款融资方式选择研究》
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