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中小企业融资路径与缺口

发表于 2015-6-15 11:06:35 查看:1361 回复:0
      中小企业融资路径与缺口
      1麦克米伦缺口理论
  国外学者对中小企业“融资缺口”问题已有大量的研究,著名的“麦克米伦缺口”就是国外学者提出的用于描述中小企业在发展过程中“融资缺口”的特定概念,它描述了中小企业对资本和债务的需求高于金融体系愿意提供的数额的现象。Garvin (1970)则是基于1958年美联储对中小企业融资状况的调查数据,得出“美国中小企业可获得的资金和应当投入中小企业的资金之间存在着一定缺口”的结论。同时Garvin还进一步指出在中小企业的融资缺口中“信贷缺口”
  尤其巨大,原因在于中小企业在一定程度上更加依赖商业银行体系获取资金,而不是有组织的国内股票市场。我国学者也充分认识到“融资缺口”对中小企业发展的影响,根据中央财经大学余应敏博士对北京、广州、浙江等地区的164家中小企业所进行的调查问卷统计结果显示,有110家企业认为在目前的生产经营活动中所感受到的最大困难为“筹资困难,资金短缺”,有92家企业认为影响中小企业成败的关键因素是“资金”,有57家企业认为国家对中小企业的扶持最好的体现是“融资支持”。由此可见,“融资缺口”问题已经成为中小企业发展道路上最大的障碍。
  Hovakimian, Opler和Timan的理论模型指出,企业应当以更多的债务融资支持当前业务,以股权融资支持增长机会。而中小企业的特点决定其发展期对融资总是存在着矛盾的选择,作为更需要股权资本的中小企业,为保持其竞争优势而不得不增加采用激进的债务融资手段,并愿承担更高的财务危机成本,这使其在融资资结构上无法遵循权衡理论这一基本原则。这也通常使得中小企业有着比大企业更高的负债比率,难以形成最优的融资结构。中小企业融资渠道较为狭窄,在融资结构上缺乏配置自主权,它们对资金在量的渴求强度远胜于对结构的选择。尽管这样,中小企业在外源债务融资量上,还依然存在着刚性缺口-一麦克米伦缺欠。中小企业作为资金需求方,银行等金融机构作为资金供给方,双方总不能达到完美均衡,往往都是需求大于供给,即存在市场失灵现象,如图二所示。
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  “麦克米伦缺欠”形成的核心原因是市场的力量无法促使资金配置到中小企业。
  在市场经济条件下,金融机构作为经济主体追求的是自身利益的最大化,对中小企业融资因风险大,盈利少,而不愿向中小企业提供;另一方面,中小企业知名度不高,即使发行股票、债券也难以上市,通过金融市场融资也有较大障碍。这样,无论是直接融资还是间接融资,中小企业融资都存在壁垒,市场的力量对中小企业的资金融通没有起到有效作用。
    2融资方式与融资次序
    一般而言,企业从创立到发展壮大都离不开一个融资过程,不同的企业在创立和发展的不同时期会选择不同的融资方式。总的来看,企业融资有内源融资和外源融资两种方式。其中,外源融资根据资金来源又可分为直接融资和间接融资两种方式。在直接融资中,资金盈余部门通过金融市场向资金短缺企业购买金融工具—证券,使企业不必通过信用中介组织而直接获得资金,在这里,在供需双方之间起纽带作用的是金融市场。而在间接融资方式下,银行等金融机构是资金盈余部分和资金短缺部门共同的交易对象,资金通过金融机构这一中枢流动并实现供求平衡。
  融资次序,即企业融资方式选择的先后次序,是企业融资决策的主要内容,是综合考虑成本、风险及资金需求特点,在内源融资、直接融资、间接融资等融.
  资方式中进行比较和选优的过程。最优融资次序理论(MeyerSandMajluf,1984)认为成本是确定融资次序的主要因素根据融资成本尤其是交易成本的高低,企业的融资总是先内源再外源,而外源融资路径的选择一般遵循从金融机构的间接融资到金融市场的直接融资。
  对于中小企业而言,在创立初期,由于市场狭小、盈利有限、难以负担高额债务成本,它们主要依靠内源融资来支撑正常的生产经营和规模扩张。但由于中小企业积累能力有限,内部资金供给往往难以满足需求,尤其是在企业扩张期,投资多、回报少,仅靠内源融资一种方式必然会制约中小企业的扩张,这时中小企业就不得不转向外部筹集资金。麦金农(1973)借助费雪模型说明,如果企业的投资受自我融资的限制,那么最优策略是投资于传统技术,但收益不高;相反,如果能够得到借款,那么新技术就会被采纳,从而获得较高的收益。可见,外源融资能扩大中小企业的融资渠道,使财务杠杆作用得以充分发挥,有助于企业收益水平的提高,增强市场竞争力并实现企业快速扩张。因此,在现代经济中,外源融资已成为中小企业实现进一步发展的主导融资方式。
  3外源融资缺口分析
  “金融缺口”这个概念最早出现于20世纪30年代英国议员麦克米伦(1931)向英国国会提供的关于中小企业问题的调查报告中,他发现当企业需要的外源性资本的数量少于25万英磅时,将很难在资本市场上融到资金。实际上融资缺口不仅包括麦克米伦提到的从金融市场上直接融资时产生的“直接融资缺口”,也包括从金融机构融资时出现的“间接融资缺口”,直接融资缺口与间接融资缺口的分析共同构成外源融资缺口分析的主要内容。
  相对于直接融资缺口而言,研究我国中小企业的间接融资缺口具有更为现实的意义,主要表现在两个方面:第一,直接融资比间接融资的准入要求高,中小企业受自身规模等因素的制约,很难进入正规的直接融资市场进行融资。我国目前的深沪股市对企业上市的条件要求严格,从而使得融资机会明显偏向于大型企业。按照有关规定,企业上市的条件有:注册资本不少于5000万元,最近三年连续盈利等。从实际情况看,能满足这些条件的绝大多数是大型企业,中小企业常常被拒之门外。我国的“二板市场”也在创建过程中,该市场主要是为一部分高成长性中小企业,特别是高科技中小企业提供资本融资的便利。由于我国绝大多数中小企业属于劳动密集性企业,“二板市场”的作用估计不会很大,以银行贷款为主的间接融资是我国中小企业外源融资的主要方式。据2005年《中国统计年鉴》相关数据测算,我国独立核算中小工业企业的银行贷款在企业负债总额中所占比例高达78. 350%,上海城市合作银行对2700户中小企业的调查表明,银行贷款在企业负债中的比例为73%。表3-3列出了中小企业外源融资的国际比较,从表中可以看出,与日本、美国、德国等国相比,我国中小企业的外源融资主要以银行贷款的间接融资为主。因此,在间接融资作为中小企业外源融资主要方式的情况下,研究我国中小企业的间接融资缺口具有更为现实和重要的意义。
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  转自袁新文:《中小企业外援行债务融资制约因素与对策研究》
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