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保理业务资产证券化的要点

发表于 2018-9-3 17:56:32 查看:2404 回复:4
本文来源:资金管理网



目前,除企业附属性保理公司可以从银行获得授信取得较低资金成本外,其他保理公司获取融资仍然很难,而保理资产证券化的出现,可以很大程度上解决这一问题。

资产证券化是保理公司出于融资需求,将从各个卖方手中受让的缺乏即期流动性,但具有可预期的、稳定的未来现金流的应收账款集中起来,形成应收账款的资产池,然后对这些资产进行信用评级和分层,将它们转变成可流通的企业资产支持证券。

商业保理公司的融资渠道

第一,是保理公司集团或者活动自有资金。

第二,平台交易所,或者 P2P 资金对接。第二种方式比较灵活,现在也比较主流,也比较容易,挂资产,进行资金对接,投资人也比较充分,也是一种创新的模式。

第三,银行贷款,非标贷等。银行贷款,显然不是保理公司自己直接拿营业执照,申请报告去银行贷款,更多是股东担保为他进行贷款。因为保理公司是一个轻资产公司,所以按照银行原先的授信模式是无法完成的。

第四,信托基金,资管计划,进行资金的投入,解决融资问题。

第五,资产证券化,资产证券化根据 2014 年规定,将审批制变成备案制。上述二三四这三种方式,保理公司拿这些资金做保理业务,个人观点认为,它就是一个小额资产证券化,这个和这张讲的证券化不一样,但是他们的模式很像,都是将未来一些稳定的现金流作为一个资产进行转让,并且获得融资。所以说,商业保理公司很多就是一个小资产证券化。再融资是一个大的资产证券化,又回顾刚才一个话题,就是国家现在在鼓励资产证券化这种业务的发展,像我们这种保理公司,小资产证券化业务,应该更加鼓励发展了,因为能做到资产证券化的在上交所挂牌这种很少,或者各地交易所挂牌的不多,但是更多还是通过保理公司进行梳理,但是未来这两方面应该得到更多的发展。

2015 年 5 月,“摩山保理一期资产支持专项计划” 的落地实施成为国内首单以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目,其成功募集的 4.38 亿元资金为为商业保理与资产证券化的 “双剑合璧” 彻底拉开了序幕。

目前这种方式,摩山保理资产证券化已经走在前面。日后会有更多的发展空间。资产证券化对于基础资产的质量和基础资产的规模要求比较高。质量好的基础资产肯定能获得更低的融来的资金,一般年化 7% 到 9% 之间,如果能够资产评级到 AA + 到 AAA 融资资产有望达到年化 6%,资产规模我们建议 3 亿左右,最少需要有这样的一个资金池的规模,ABS 一般设计期限还是两到三年,并且涉及到一些中间费用。第二部分也不是我们说的,我们跟券商了解市场行情,目前市场就是这样一个行情。

下面我们以摩山保理 ABS 产品为例对保理资产证券化进行进一步分析:

1、基础资产的风控先行

真正的资产证券化,专注的并不是 “资产” 自身,而是基于资产所产生的现金流。基础资产的质量是影响现金流的关键所在,而基础资产的质量又建立在贸易真实性等风险控制的基础上,因此要做好保理资产证券化,做好基础资产的风控是基础。

2、资产评级标准的确立

对保理 ABS 产品而言,入池资产的影子评级以 AA 级以上为佳。影子评级的依托主要在买方,同时也要看卖方,因为入池的资产都是有追索权的保理。在做 ABS 产品的评级时主要是看基础资产,摩山保理本身的资质是次要的,而在基础资产中涉及买方、卖方、担保方、回购方,这几个方面只要有一个强有力的抓手,就能提升整个资产包的评级。而且,在摩山保理 ABS 产品中,入池资产涉及 200 多家企业,风险相对分散。

3、资产入池标准的构建

什么样的资产可以入池?

在摩山保理一、二期中主要是从以下六个点着眼:

一是合法,基础资产对应的全部合同适用法律为中国法律,且在中国法律项下均合法有效;

二是不涉及平台,基础资产项下的融资人、债务人不涉及地方政府或地方政府融资平台公司;

三是无逾期,基础资产所包含的全部保理融资债权的到期款项已按时足额偿还,无逾期偿还情形,且无其他违约情形;

四是可转让,基础资产可以进行合法有效的转让;

五是无需再保理,基础资产均来源于原始权益人自行为融资人办理的保理业务(包括原始权益人自其全资子公司受让的基础资产),不存在再保理的情形;

六是完整性,是同一保理合同项下在授信额度内已批准发放的保理融资款均已全部支付予融资人。当然,由管理人约定的基础资产筛选标准亦需重点关注。

4、交易结构的设计

以摩山保理一、二期交易结构为例(如图),管理人即销售机构恒泰证券设立并管理摩山保理资产支持专项计划,该专项计划由原始权益人即资产服务机构摩山保理负责转让、管理基础资产。摩山保理同时也是差额支付承诺人,担保人(法尔胜集团)进行担保承诺。招商银行民生支行作为监管银行提供资金监管服务,招商银行上海分行作为资金托管人提供资金托管服务。产品推出后,在中证登上海分公司登记的资产支持证券持有人认购资金。在整个交易结构搭建过程中,律师事务所、会计师事务所和评级机构深度参与并提供相关决策参考。
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5、九大步骤中的时间点把握

在摩山保理资产证券化发行过程中一共有九大步骤:

1、建构资产,资产池、现金流;
2、设 SPV,实现破产隔离;
3、资产转让,实现资产权属让渡;
4、交易设计,信用增级设计;
5、信用评级,取得评级机构评级;
6、发行审批,取得核可与发行;
7、销售募资,销售与募集完成;
8、资产管理,循环购买及管理;
9、到期清偿,到期结清。

保理资产证券化的未来

1、发行集合保理产品

发行集合资产证券化可以解决单个保理公司体量小的问题,但由于多家保理公司共同参与,可能存在 “木桶效应”,即某一家评级较低的公司将整个资产包评级拉下来。

针对此种情况,有以下解决方式:

1)明确资产单一性,采取互联网众筹的方式,各大保理公司认缴一部分。由于资产单一性,因此不存在公司评级资质对整个资产包影响的问题;
2)采取统收统支的方式,各家保理公司对于各自的资产风险自己兜底,跟其他的保理公司无关。在此模式下,需要对保理公司的准入门槛进行设定。

2、从 ABS 到 ABN 的道路

在银行间市场,符合条件的非金融企业可发行资产支持票据(ABN),是以基础资产所产生的现金流作为还款支持的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。从理论上来说保理资产也可以发 ABN,但不论是保理公司或者是银行目前都面临一定难题。保理公司主要面临的问题是,保理资产的证券化一般需要设计成循环购买,而 ABN 没有规定信托计划来作为 SPV,不能设计成循环购买的交易结构。银行要发 ABN 则受到其代理人身份影响,因为发 ABN 需要构建 SPV,类似于民生银行这种原始权益人的代理人如何构建 SPV 仍待解决。

3、公募 VS 私募:各有利弊

在保理资产证券化的过程中,选择公募还是私募也是机构关注的问题。公募与私募资产证券化各有利弊(见表二),因此在具体资产证券化的操作过程中机构可以加以考量从而做出有利于自身发展的决策。
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公募和私募保理资产证券化优劣势对比

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